Pré-seed, seed e série A: o que significa cada rodada de investimento em startup

O glossário da Crunchbase põe outras duas etapas antes da seed. A rodada anjo é, em geral, pequena, pensada para tirar a empresa do papel, com dinheiro de investidores-anjo individuais, grupos de anjos, amigos e família. A pré-seed é uma rodada seed anterior à entrada de investidores institucionais (fundos de investimento e gestoras de recursos): ou não tem nenhum deles, ou levanta um valor muito baixo, muitas vezes abaixo de US$ 150 mil.

O que separa a seed da série A

Para o glossário da Crunchbase, a seed está entre as primeiras rodadas que uma empresa recebe, em geral quando ainda é jovem e trabalha para ganhar tração (clientes e uso crescentes). As rodadas seed vão de US$ 10 mil a US$ 2 milhões, e o glossário observa que rodadas seed maiores ficaram mais comuns nos últimos anos. A seed costuma vir depois da rodada anjo, quando ela existe, e antes da série A. As séries A e B são rodadas de empresas em estágio inicial, com média entre US$ 1 milhão e US$ 30 milhões; da série C em diante, o glossário fala em empresas mais estabelecidas e rodadas que costumam passar de US$ 10 milhões.

O guia da Y Combinator chama de seed o capital inicial levantado por uma empresa e trata só dessa primeira rodada. Nele, as captações iniciais vão de algumas centenas de milhares de dólares a US$ 2 milhões. Segundo o guia, a maioria das primeiras rodadas parece ficar perto de US$ 600 mil, e o tamanho delas vinha crescendo. As duas fontes não dizem a que país nem a que período os números se referem. Por isso eles não servem como faixa para uma rodada no Brasil.

O que o investidor da primeira rodada quer ver, segundo a Y Combinator

O guia diz que o investidor assina o cheque quando a ideia convence, quando acredita que a equipe consegue executá-la e quando a oportunidade parece real e grande o bastante. Para a maioria dos fundadores, isso exige uma ideia, um produto e alguma adoção pelos clientes. O texto cita o encaixe entre produto e mercado e um crescimento real; como referência, diz que uma taxa de 10% por semana durante várias semanas impressiona. A conta dessa taxa e as faixas que Paul Graham, um dos fundadores da Y Combinator, cita como boas estão no texto sobre taxa de crescimento de startup.

Sobre quanto levantar, o guia sugere ligar o pedido a um plano, em geral de 12 a 18 meses de operação. Esse prazo se compara ao runway, a conta de quantos meses o caixa dura. Quanto da empresa os sócios cedem em cada rodada é um assunto à parte, que este texto não trata. A conta de como a fatia de cada sócio muda depois do aporte, com um exemplo hipotético, está no texto sobre cap table e diluição.

Quem costuma investir em cada fase

Na seed, o guia da Y Combinator separa dois perfis. O anjo investe o próprio dinheiro, nas próprias condições, e decide mais rápido; o fundo de capital de risco investe dinheiro de terceiros, exige mais reuniões e envolve vários sócios na decisão. O guia cita ainda fundos novos que miram empresas muito jovens e anjos independentes que aplicam de US$ 25 mil a US$ 100 mil ou mais por empresa. Para a pré-seed, o glossário da Crunchbase fala em rodada sem investidor institucional ou de valor muito baixo. Na classificação do mesmo glossário, as séries A, B e seguintes entram como rodadas de capital de risco, que ele define como investimento vindo de uma gestora de capital de risco. Rodadas lideradas por outra empresa, ou por fundos de private equity em empresas de estágio avançado, ficam em categorias próprias. As plataformas de investimento coletivo aparecem nas duas fontes como outro caminho. No Brasil, a captação por plataforma de investimento coletivo, que a norma chama de plataforma eletrônica de investimento participativo, segue a Resolução CVM nº 88, explicada no texto sobre crowdfunding de investimento.

O instrumento é o que a lei regula

Se o nome da rodada não está na Lei Complementar nº 182, o instrumento do aporte está. O artigo 5º lista formas de investir na startup sem entrar no capital social, como o mútuo conversível e o contrato de investimento-anjo, e diz que quem aporta por elas só vira sócio depois da conversão formal em participação. O texto sobre sócio ou investidor trata dessas formas de aporte e do que separa um papel do outro. As regras do contrato de investimento-anjo estão no texto sobre o que a lei prevê para o investidor-anjo.

O guia da Y Combinator registra que, no Vale do Silício, a maior parte das rodadas seed é estruturada como dívida conversível ou como safe (sigla em inglês para acordo simples de participação futura). Pelo guia, o safe funciona como a dívida conversível, mas sem juros, sem data de vencimento e sem obrigação de devolver o dinheiro. Qual instrumento usar, e com que cláusulas, é a parte da captação que depende de advogado.